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1.破产的背景

    山一证券公司的破产始于在东南亚经济危机，而东南亚经济危机又始于泰国铢的暴跌。日本在为泰国筹集紧急资金中，代替美国扮演了一个主要角色。它不仅向泰国提供了40亿美元的贷款援助，而且把人力、物力和资金以及工厂转到成本低的东南亚地区，1987年日本在泰国一年的投资超过了它前20年在该国的投资总额。1986年到1989年间，日本流入泰国的外资总量增长了400％。因为日本对东南亚的出口远远超过欧美，对外货款总额60％流向亚洲。最近OECD预测，该组织29个成员受东南亚金融危机的影响，其中日本受到的影响最大（注：魏燕慎：《东南亚金融危机的启示、影响与前瞻》，《东南亚金融危机的特点》。）。
 
    可是由于泰国一直奉行的是自由经济政策，加之宏观管理部门对经济的控制较松，企业不仅可以大量对外举债，而且经济发展过分地依赖于外资的流入。特别是在日元与美元比值下降到40％时，泰国应及时调整汇率政策，可泰国政府不但没有调整汇率政策，反而开放了外汇管制，全面允许外国银行进入泰国市场，开放的资本市场和固定汇率结合在一起，使得国际投机商在一个完全流动的大市场中有机可乘，致使在泰国投资过剩的日本，惨遭巨损。
 
    其次，房地产过热导致银行出现大量呆帐、经常项目赤字和外债占国内生产总值的比例过高、短期贷款和投资过多等等，也使日本受到巨额损失。据日本《东洋经济》杂志报导，泰国商业银行有20％不良债权，而日本银行在泰国的不良债权就达75％，日本银行在整个东南亚的损失高达900亿美元。加之日本金融机构本身自顾不暇，仅仅一个月之内先后有三洋证券（注：日本三洋证券公司1997年11月3日向东京地方法院提出了适用于《公司更生法》的申请，宣告了其公司更生破产。目前负债总额已达3736亿日元，董事现已全部辞职，它是根据日本《公司更生法》申请破产的第一家证券公司，大藏省当天向该公司下达命令，要求停止除归还顾客资产以外的一切业务。该公司、大藏省和日本银行均表示全额保护，顾客的资产不受损失。）、北海道拓殖银行、德阳银行和日产生命保险公司纷纷倒闭，日本银行又先后为这些倒闭的单位提供特别融资，到1997年11月25日为止已达3.1万亿日元（248亿美元）。因此，东南亚经济危机对长期受泡沫经济折磨的日本金融界可谓雪上加霜。
 
 2.原因分析
 
    山一证券公司的破产是内外因素共同作用的结果。
 
    日本泡沫经济的破裂是山一证券公司破产的外在因素。所谓“泡沫经济”，日本学者铃木淑夫将其定义为“地价、股票等资产的价格，持续出现无法以基础条件来解释的上涨或下跌”。笔者认为，“泡沫经济”是指各种资产包括股票、房地产等价格超出常规，上涨为基本特征的虚假繁荣。例如：1983年12月日经225家股票价格指数从9500升到1986年12月的18700，到1989年为38000，每三年翻一番（注：“证券市场中的‘泡沫’和‘噪声’李磊宁《海南金融》1997年12月）。1986年——1988年，东京市场地价翻了一番。尽管不同类型资产的价格上升时间不同，但持有股票和房地产的资本收益成倍地超过了利息收益，高收益吸引了许多投资者，驱使价格进一步上涨，其直接原因是不切实际的高盈利预期和普遍的狂热投机，这也是泡沫经济进程的一大特点。
 
    80年代以来，全球金融进入了一个动荡频繁的调整时期。各国普遍开始了金融自由化。如放松金融管制，各类金融产品，特别是一些金融衍生产品不断被推出，证券市场，尤其是发展中国家的证券市场迅速膨胀，金融机构之间出现了业务更多的交叉。这与实物经济的需求相比，货币经济增长过快，造成了大量的虚拟资本，这是泡沫经济的另一种解释。举一个例子，在金融自由化以前的70年代，在一个典型的交易日里，世界各国的外汇成交额是商品交易额的6倍，可是到了金融自由化以后的1995年，则上升为60倍，平均每天的外汇成交额竟高达1.2万亿美元。表明外汇交易的虚拟化程度太高。就像吹起一个肥皂泡，吹得越大，破裂的可能性也越大。经历了十多年的金融自由化浪潮，在日本积累起了相当大的经济泡沫，其中山一证券公司这一日本战后最大的破产事件，表明了日本泡沫经济已经破裂。

责任编辑：玲儿