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    2002年8月16日，被誉为“皇冠上的宝石”的纳斯达克宣布将于2002年10月15日终止与大阪证券交易所(OSE)的商业合作协议，OSE将原纳斯达克(日本)市场改名为“日本新市场”，纳斯达克退出了日本。

 
　　正在大力推行其全球化战略的纳斯达克为什么要退出日本，退出日本对纳斯达克的全球化战略又意味着什么呢?作者认为，纳斯达克退出日本，不仅仅因为纳斯达克 (日本)的诞生时机不当，对外部环境和日本市场的估计过于乐观而陷入经营困境，而且因为纳斯达克 (日本)未能有效地贯彻纳斯达克的全球化战略。因此，纳斯达克退出日本并不意味着其全球化战略的终结，而仅仅是其全球化战略执行中的一个小挫折，不会影响其全球扩张。

　　
一、纳斯达克(日本)陷入困境受众多因素的影响

 
　　纳斯达克进入日本之时和之后都面临着严峻的外部环境。美国纳斯达克综合指数于2000年3月达到了历史最高点5048.62，但在纳斯达克(日本)市场诞生的6月时，已下跌了24％，但纳斯达克管理者并没有认识到股市泡沫正在破裂；2000年6月伦敦布兰特原油突破30美元／桶大关，为应付油价高企所带来的通胀问题，促使美国经济软着陆，至2000年6月时美联储将联邦基金利率已提高了 100个基点至6.50％；日本股市在 2000年4月达到20252.8的高点，但在6月时也跟随纳斯达克下跌了16％，而日本已经历了近十年的经济衰退期。这就使纳斯达克 (日本)在诞生之际就面临着严峻的外部经济风险和市场风险。由于股市泡沫破裂，纳斯达克至2002年7月底已较2000年高点下跌了 75％至1262.12；美国经济从2001年第一季度始经历了连续三季度的衰退，除大幅减税外，美联储于 2001年连续11次降息，共计475个基点，2002年第一、二季度的经济有所起色，但由于股市下跌和出口不振，复苏仍然乏力；日经指数于2002年7月底已较2000年高点下跌了48％，日本GDP在2001年全年下降了1.3％，2002年第一季度有一定的反弹，但随着美国经济的不景气和日元的升值，日本经济再度低迷。因此，纳斯达克(日本)在诞生之后，面临着日益糟糕的外部环境。

 
　　由于对外部经济环境的风险和股市面临的风险认识不足，纳斯达克犯下了战略性预期失误。纳斯达克公司国际业务主管希利以为日本的首次公开募股(IPO)业务将蓬勃发展，说服了大阪证交所同意向纳斯达克日本市场收取固定的服务费，即大约每年7亿日元(合580万美元)，从而放弃了根据收入的一定比例向大阪证交所支付服务费的方案。这一方案是纳斯达克(日本)市场入不敷出的重要原因。 2001年纳期达克支付给大阪证交所的服务费高出自己总收入的 40％左右。

　　纳斯达克也高估了日本公司和民众对证券市场的依赖度。日本是一个以间接融资为主的国家，拥有股票的人仅占15％左右，个人金融资产当中股市的投资率只有 6.7％，银行存款则高达53.8％。由于资本市场不发达，日本经济长期不振，中小新兴企业上市热情不高，也制约了纳斯达克(日本)的发展。加上纳斯达克股指大跌的影响，纳斯达克 (日本)最终仅有98多家上市企业。

 
　　纳斯达克(日本)市场在诞生之前就面临着日本的排外心理和证券市场的激烈竞争。1999年6月美国纳斯达克宣布将与日本软银携手在2000年底之前开设亚洲纳斯达克市场。而此时的日本证券市场仍然是分裂的8个区域性的证券市场和1家场外交易市场，排外心理严重；更加上企业和财团之间交叉持股，股票的流动性也不强。纳斯达克日本市场受到日本证券界的对抗就在情理之中了。与日本政府主管部门的沟通也并不顺畅，多次申请都遭到了大藏省的抵触，最后依赖日本大阪交易所的帮助才得到开市的批准。纳斯达克日本市场将开市由 2000年底提前到10月，之后又进一步提前到了6月。与此同时，日本负责柜台交易运营的日本证券业协会面对竞争压力也宣布将对其所有的柜台交易证券市场进行改革，大大放宽了对企业的审核时间。由此，日本几乎同时成立了3个上市标准基本近似的证券市场。2000年6月19日，纳斯达克 (日本)市场正式在大阪股票交易市场开业，但其面临的阻力和竞争可想而知。

 
　　最终，从2000年6月正式开始股票交易到 2001年年底，纳斯达克(日本)公司累计亏损达 53亿日元(0.44亿美元)，但其资本金总共只有 41亿多日元(0.34亿美元)。尽管纳斯达克(日本)公司的经营状况十分严峻，但一直未能找到恰当的解决方案。

　　
二、纳斯达克撤出日本是因为纳斯达克 (日本)难以有效地推行其全球化战略

 
　　1999年6月设立的日本纳斯达克公司负责“日本纳斯达克”证券交易市场的策划实施，最大的股东是各占42.9％股份的纳斯达克公司与日本软银株式会社。股东中还包括日本大和证券在内的日美13家证券公司。纳斯达克公司的目的简单明了，就是试图在纳斯达克(日本)推行与美国、加拿大和欧洲一致的报价系统和交易系统，以实现为在纳斯达克(日本)的上市公司和日本的投资者提供一个全球化的纳斯达克交易平台，从而最终实现 24小时连续交易的全球统一股票交易市场的宏伟目标。但要实现这一目标必须有与纳斯达克全球市场共用的软件系统。

 
　　但是，纳斯达克(日本)的董事会认为开发这样的软件系统不仅耗资巨大，也需要时间，所以决定暂时采用大阪证交所的系统和模式。直到最近，纳斯达克公司还在为新系统的上马而努力，但纳斯达克(日本)的股东大会再一次否决了这一提议。纳斯达克公司的全球扩张扩张战略在日本遇到了障碍。

 
　　当然，最根本的还是利益之争。如果纳斯达克 (日本)真正成为了纳斯达克全球链条上的一环，日本的其他证券交易市场就会面临着巨大的问题。而纳斯达克公司与日本软银株式会社各拥有 42.9％的股份，也使纳斯达克公司的主张难以在纳斯达克(日本)公司的股东大会上获得通过。

　　在纳斯达克公司看来，纳斯达克(日本)已经不是纳斯达克的日本子公司，而是日本股东的公司，加上其高额的亏损，惟一明智的选择就是退出了。

   
三、纳斯达克经营良好并仍将继续推进其全球化战略

　　尽管纳斯达克退出日本不能说对其全球化扩张没有影响，但是纳斯达克可能不会因此而停止其全球化战略推进的步伐。

 
　　首先，纳斯达克公司本身并没有因为美国经济衰退和股市泡沫破裂而陷入财务困境。从纳斯达克公司的收支平衡表可以看出，从2000年到2001年，公司的收入较为稳定，都超过了8.3亿美元。而从2001到2002年的第一、二季度的情况来看，总收入都在2.05亿美元以上。收入主要来源于纳斯达克的交易服务、市场信息服务和公司客户的集团服务。支出主要集中在薪酬和福利、计算机运作和数据处理与相关部门的支持成本之中，这三者在 2001年的总和为4.6亿美元，  占了总支出7.97亿美元的58％；2000年的此三者的总和为4.04亿美元，占了总支出6。37亿美元的63％。不过，从净收入的情况来看，尽管纳斯达克2001年因“9.11”的灾难而支出了0.23亿美元，但未经修订的2001年的0.4亿美元的净收入要高于2000年 0.23亿美元的净收入。由于纳斯达克在日本损失了0.1521亿美元，2002年第二季度的净收入 0.0877亿美元较第一季度的0.213亿美元，以及2001年第一季度和第二季度的0.1958亿美元和 0.2619亿美元都有较大幅度的下降。

 
　　其次，纳斯达克目前资产负债情况仍然健康。从纳斯达克2002年3月31日和2001年12月31日时的资产负债表可以看出，纳斯达克总的流动资产分别是6.05亿美元和8.15亿美元，而同期的流动负债分别仅为3.7亿美元和2.94亿美元，流动资产远高出流动负债。而且，其中的现金和现金等价资产分别为1.72亿美元和2.94亿美元，现金流量十分充足。

 
　　再次，纳斯达克仍然是美国最佳的证券交易市场。从纽约证券交易所(NYSE)的收支平衡表来看，2001年其收入8.84亿美元，支出8.418亿美元，净收入仅为0.318亿美元，低于2000年0.729亿美元的净收入，也低于纳斯达克2001年0.4亿美元的净收入。不但如此，纳斯达克市场IPO公司的数量也要比纽约证券交易所多。从1999—2002年每年 6月的情况来看，纳斯达克市场IPO公司的数量分别为31、35、8和8家，而同期纽约证券所IPO公司的数量分别仅为2、7、9和2家。而且，纽约证券交易所 2000年和2001年流动资产价值分别为1.095亿、 1.168亿美元，而同期流动负债分别为0.37亿、0.39亿美元，同期现金和现金等价资产分别为0.167亿、 0.358亿美元，其资产负债情况亦不如纳斯达克。

 
　　最后，纳斯达克仍在积极在寻求全球的合作与扩张，全球扩张战略仍在有计划地推进，纳斯达克还拥有众多的海外上市公司。在纳斯达克2001年年报的董事会主席致辞中，董事会主席兼总裁霍德威克·西蒙兹先生对全球化战略的执行情况有这样的描述：“科技和管制的放松加速了全球证券交易和处理的速度，全球化的纳斯达克是我们理念的重要部分。我们开放构架式的交易平台在美国普及的证券市场中发挥了重要作用，50％左右的美国人直接或间接地拥有股票，而西欧这一数字仅有 18％，日本仅有15％。我们的长远目标是通过建立高效的全球一体化网络来帮助全世界的人们获得参与证券投资的捷径。我们这一目标在2001年通过纳斯达克(欧洲)于2001年6月的开业取得了重要进展。我们相信，它会迅速成为欧美公司和资本之间的主要联系渠道。首先为了教育的目的，我们已经在中国上海开设了一个代表机构。我们还在印度的邦加罗尔开设了办公室，既为了增强已经在纳斯达克上市的公司服务，也为了帮助印度公司获得全球的资本。尽管日本经济仍然面临艰巨的挑战，纳斯达克(日本)在第一年里占据了日本IPO企业的30％。”除了纳斯达克(日本)已经不存在外，纳斯达克在全球的扩张仍在继续。另外，据 2001年年底的统计，在纳斯达克上市的非美国公司共有447家。其中，欧洲有138家，占比 31％；北美有109家，占比24％；中东有79家，占比18％；亚洲有62家，占比14％；加勒比海国家有41家，占比9％，拉美和非洲各有11家和9家，各占比近2％。

 
　　纳斯达克的国际业务主管希利坚持认为，纳斯达克日本市场的失败对于建立一个全球性股市的梦想来说，只是一块绊脚石，谈不上是一次严重打击。他暗示，等到经济形势好转后，纳斯达克会重返亚洲。不过，纳斯达克是否将重返日本，或者说是否会以一种新的姿态(如独资公司)重返日本，仍然需要时间来证实。由于欧洲和加拿大资本市场具有比日本资本市场更高的开放性，民众的投资意识也较日本高，纳斯达克撤出，的可能性不大。但预计纳斯达克会加强对相应合资机构的控制，并加强与进入地有关利益集团的协调。

　　
四、纳斯达克全球化战略的反思与启示

　　纳斯达克公司一直在争取自身的独立性，并不断升级其交易平台和交易技术，试图组建一个全球化的跨国公司，一个既包括大型公司上市的全国市场，也包括中小型具有成长潜力公司上市的小型股市场，即一个具有高度连续性和流动性的市场，以保证其既可以从全球投资者那里获益，也可从全球上市公司那里获益，从而使自己将来能立于不败之地。这一宏伟蓝图的确与其他国家的证券交易所产生了根本的利益冲突，甚至与有关国家证券市场的相对独立性要求相对立，从而产生了众多的冲突与矛盾，如纳斯达克在日本的情况就是如此。一个在利益上没有妥协和可能形成市场垄断的纳斯达克似乎不经意间正在成为证券交易市场中的微软。但是，纳斯达克毕竟给海外企业带来了全球融资的机遇，其吸引力仍然是巨大的。

责任编辑：米阳