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    1955-1970年是日本经济高速发展时期，由于实行固定汇率制度，日元累积了较大升值压力。70-90年代，日元兑美元汇率经历了四次升值和三次贬值，在货币政策方面也经历了多次松紧交替。日本央行在这一时期保持对外汇市场的积极干预，并运用相应的货币政策应对汇率波动，积累了经验和教训。

　　
技术进步支持出口竞争力

　　在第一次升值的1971-1973年，日本央行频繁的干预行为导致货币供应量大增，伴随第一次石油危机爆发，加速了通货膨胀的到来。此时的日本与中国现状很相似：本币升值压力大，央行逐渐放开本币浮动；央行经常干预外汇市场，货币供应量处于较高水平；石油价格高涨。

　　面对“滞胀”，日本通过技术优势支持竞争力：

　　第一，增加技术开发，由贸易立国变为技术立国。政府大力推动技术研发，产品技术含量的提高增加了国际竞争力，为适应石油价格大幅上升提供了保证。

　　第二，减少对中东石油的依赖，实行新能源政策。日本采取节能技术，实现能源供应多样化，为经济发展提供保证。

　　第三，产业政策调整。改变消耗能源过多的重工业产业结构，大力发展知识密集型产业。

　　
扩张性货币政策风险较大

　　1985年“广场协议”后，日元升值加速，导致第二年经济出现下滑，日本多次下调贴现率。由于此时国内工业化和城市化建设已基本完成，无法吸收持续降息带来的货币供应增长，当年国际需求不足，大量闲置资金流入资本市场和房地产市场，股市泡沫严重。

　　1987年末世界经济恢复较快增长，美国、西德等国相继提高利率。当时日本正在实施扩大内需战略，日本银行决定继续实行扩张性货币政策，维持贴现率2.5％的超低水平不变，导致房地产和股票泡沫濒临破裂边缘。

　　1989年后，日本央行采取过于激进的方法抑制泡沫，1989-1990年间5次上调贴现率，并通过“窗口指导”限制金融机构对不动产的贷款投入，同时要求银行将自有资本金比率提高到8％，银行系统急剧收缩贷款最终导致泡沫的崩溃。

　　专家分析，日本当时高估了升值的负面影响，也没有及时调整国内利率。日本央行不应为避免汇率升值或抵消升值对经济的抑制性影响而采取过于扩张性的财政、货币政策，特别是扩张性货币政策。

　　
未及时疏导升值压力

　　70年代日本央行基本上积极干预汇率市场，致使日元升值压力无法得到有效疏导，1978-1985年日元汇率经历了最长时间的贬值期。日本在发达国家中最早摆脱第二次石油危机，80年代初GDP保持3％以上增长，贸易顺差也逐年攀升。1985年“广场协议”之后，长期积累的汇率压力集中宣泄，给经济带来严重的负面影响。

责任编辑：米阳