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国泰君安策略团队

日本列岛改造计划是田中角荣首相竞选上台后提出的。其出台的区域发展不均衡、城市用地紧张、农村青年劳动力转移带来的荒芜化、担忧升值带来经济不景气等背景与我国现在情况类似，而其出台的措施：产业转移、区域均衡和建设全国性交通通信网络与我国现在的举措也存在相似之处。从日本的历史经验看，由于政府过度担忧当时国际环境不稳定和日元升值的影响，而实施积极的货币政策和财政政策，对通胀问题关注不够，最终带来土地、房地产和消费物价快速上升，在矛盾加剧后，采取了连续五次加息，五次上调存款准备金率的措施。股市在通胀加剧以后，由于经济处于政策收紧预期与基本面景气的博弈过程中，表现出了情绪驱动的倒“V”型波动。在第三次加息后，市场开始出现下跌。从风格看，小盘股一直连续五年跑赢大盘股。

列岛改造剑指日元升值

日本在高速增长阶段的后期，由于担心升值和减顺差带来的经济不景气；解决城市过疏过密、工业布局不合理、城市拥挤、用电紧张等状况，1972年田中角荣首先提出列岛改造论。其背景是为了解决日本国内“过疏过密”的问题。根据上面的介绍，这一问题已经成为了主要矛盾，虽然日本也制定法律并逐步开始实施，但一度引发了1969年下半年的地价暴涨。不过由于环境污染问题日益成为日本严重的社会问题，国家对国土开发政策做出了修改，并要求提出新的理念和政策手段。

　　日本在这个时候发布列岛改造计划更深层次的背景是为了解决日元升值问题。日本政府对于日元升值是非常消极的，因为他们认为日元的升值会减少出口增加进口，由此缩小日本的产业市场并拖累经济，这也是日本执政党、在野党、企业以及大众的多数想法，而货币当局也采取了坚持回避日元升值的方针。为此，在尼克松冲击之前的2个月，日本政府发表了“综合对外经济政策”准备来减少贸易顺差。主要内容是，对外增加20件商品的进口自由化、降低关税、资本自由化、促进资本输出、确立有秩序的出口（实为压制出口）等；对内采取扩张性的财政金融政策，追加财政投融资，以及降低利率等。但尼克松冲击带来的日元升值远超过了货币当局的预想。此后，虽然再次扩大总需求、减少出口补助，但日元升值仍然没有停止，直至日元实行浮动汇率制。

结果：房地产价格上涨和通货膨胀

　由于对当时国际经济形势、日元升值和出口不乐观，1970年采取了扩大货币供应和降低利率的措施，1972年田中角荣竞选上台后又提出列岛改造论，使得土地价格疯长，带动房地产价格上涨；通货膨胀压力加大。

由于当时政府对通胀的判断是由于生产率差异造成的，不采取积极措施。所以在通胀已经起来之后，在采取紧急的措施：连续五次加息和五次上调存款准备金率。

日本股市出现阶段性下跌

　　1973年初，在大盘股基本面景气、政策收紧预期与通胀压力的作用下，日经指数表现出较大的波动性。短期的情绪波动使市场出现倒“V”型的波动型回落走势。

　　这一点，我们认为A股整个二季度市场主要在基本面和政策预期的博弈下由情绪带动的市场波动。

　从市场风格转换看，在日本经历由高速增长向稳定增长的转换过程中，整体小盘股连续五年跑赢大盘股。